美股在通膨數據、利率預期與中東戰事陰影下震盪，AI 概念股遭猛烈回調後迅速反彈；Nvidia(NVDA) 仍居霸主，但新創 D‑Matrix 靠低功耗推論晶片切入利基市場；Super Micro(SMCI) 在治理爭議與爆炸成長之間拉鋸，市場對 AI 資本支出、估值與風險的拉扯日益升溫。

在最新一波全球科技股震盪中，人工智慧(AI)已不再只是題材，而是一場真金白銀的「兆元級」資本戰爭。從 Nvidia(NVDA) 的市值登頂，到新創 D‑Matrix 打著「推論效能十倍」的口號殺入市場，再到 Super Micro Computer(SMCI) 在治理危機與訂單爆量之間劇烈擺盪，投資人如今得在爆發性的成長故事與愈來愈難忽視的風險之間做艱難抉擇。

近期市場情緒先被宏觀環境強力牽動。美國勞工統計局即將公布 5 月消費者物價指數（CPI），其中剔除食品與能源的核心通膨，已連續三個月上升。JPMorgan 指出，這波通膨重新點燃由美伊戰爭帶動的物價壓力疑慮，恐怕不是單純的「短暫效應」。該行預估，若核心通膨月增約 0.25% 至 0.3%，標普 500 可能在 –0.5% 至 +0.75% 區間震盪；但一旦高於 0.35%，指數恐回吐 2% 至 3%。在利率路徑與債券殖利率高度牽動股市的情況下，每一筆數據都成了加劇波動的導火線。

這種宏觀不確定性，很快在上週透過科技股殺盤具體反映。Broadcom(AVGO) 交出令人失望的財報，引發市場對 AI 相關股估值過高的再評價，晶片股領軍重挫，美股與亞洲、歐洲科技股同步承壓。Nasdaq Composite 單日跌幅創 2025 年 4 月以來新高，AI 概念股九週連漲後首次遭遇「現實檢驗」。Columbia Threadneedle Investments 資深經濟學家 Anthony Willis 指出，這更像是一場「重新定價」而非成長故事終結，市場只是從過度樂觀的水平回到較為謹慎的區間。

即便如此，資金並未真正撤出 AI 戰場。Citi 指出，最近一週美股出現 147 億美元新增放空部位，與此同時卻也有 47.8 億美元新多單進場，幾乎沒有長線資金撤出，形成一個一邊是宏觀空頭、一邊是逢回布局 AI 的多頭「兩軍對峙」局面。Citi 警告，在 Nasdaq 多數多頭部位仍是獲利狀態、且部位規模偏極端的情況下，一旦科技財報或宏觀數據再度失望，可能觸發加速性多頭平倉，放大短線跌勢。

就在這樣的高波動環境中，AI 晶片產業內部的競爭反而愈演愈烈。位於矽谷、距 Nvidia 總部僅三英里的新創 D‑Matrix 宣稱，其新推論晶片「Corsair」在小型工作負載情境下，推論效能可較單顆 Nvidia GPU 快 10 倍、耗能降低五倍。公司共同創辦人暨執行長 Sid Sheth 直言，AI 晶片是一個「正形成中的 1 兆美元市場」，他無意將公司賣給大廠，認為市場完全可以支持再多一家上市公司。

D‑Matrix 的技術路線，是採用與 Cerebras 與 Groq 相仿的架構——緊密整合運算與 SRAM 記憶體於同一顆晶片上。此設計能讓資料傳輸距離縮到最短，顯著降低延遲與功耗，也避開了 DRAM 供應吃緊、HBM 堆疊成本居高不下的瓶頸。D‑Matrix 強調，他們的產品並非要取代 Nvidia，而是與 Nvidia Blackwell GPU 搭配使用，據稱可讓推論速度加倍、成本與耗能同步下降。Bernstein Research 分析師 Stacy Rasgon 指出，這類產品多數是「搭配性解決方案」，不同晶片各自擅長不同任務，重點在於是否真有穩定客戶導入；就他目前觀察，D‑Matrix 已經握有相當數量的實際客戶承諾。

然而，這條路並非沒有缺點。Stanford 大學電機系兼任教授 Rick Bahr 指出，SRAM 雖能帶來「驚人的推論速度」，但在儲存規模上卻難以負荷當前動輒上兆參數的大型模型。換言之，D‑Matrix 瞄準的是以互動速度優先、而非模型規模最大的推論場景，例如聊天機器人、語音助理與程式代理工具。Sheth 也坦言，他們就是專攻 AI inference，並將 Corsair 做成可插卡式的 plug‑and‑play 方案，整機系統 SquadRack 則與 Arista、Broadcom 與 Super Micro(SMCI) 等廠商合作，鎖定資料中心部署。

在這場推論市場攻防戰中，Nvidia 並未坐以待斃。執行長 Jensen Huang 近期在台北 Computex 上反擊，強調公司之所以能維持「最低成本推論」領先地位，不只在於單顆晶片效能，而是從系統整合、軟硬體協同設計到全系統模擬的完整方案。他以全新 Vera Rubin 系統為例指出，Nvidia 的優勢在於全面整合，而不是單一指標的速度競賽。

除了純晶片玩家外，AI 建設供應鏈中的其他環節也在搶占版圖。曾是小眾伺服器製造商的 Super Micro(SMCI)，在生成式 AI 浪潮下搖身一變，成為市場所謂「賣鏟子的人」。公司以模組化、液冷伺服器搭配 Nvidia GPU 為主打，並將業務定位為「資料中心一條龍基礎建設供應商」，核心平台是所謂的 Datacenter Building Block Solutions（DCBBS）。儘管公司近期接連遭逢 Hindenburg 空頭報告、審計師 Ernst & Young 離任以及 Nasdaq 下市威脅，最終仍透過更換為 BDO 並補齊延宕報告重回正軌，2025 會計年度營收仍達 219.7 億美元、年增 47%，訂單簿中更握有逾 130 億美元的 Blackwell Ultra 訂單。

Super Micro 的股價走勢某種程度象徵 AI 主題投資的真實壓力測試——十年回報可達 17 倍，但過程充滿暴起暴落。2025 年股價曾高掛近 48 美元，隨後因出口管制審查與毛利壓縮疑慮一路滑落至 19.48 美元 52 週低點。如今公司給出的 2026 會計年度營收指引上看 404 億美元，若達成，現階段約 15 倍的遠期本益比在成長股世界看來甚至不算昂貴。然而，市場仍擔心董事會對出口管制問題的調查結果，與 88 億美元負債加上僅 11.1% 毛利率，是否在雲端大客戶殺價戰中變成致命組合。

在資本市場端，對這場「AI 兆元戰爭」的期待與焦慮同時升溫。Edwards Asset Management 首席投資長 Robert Edwards 形容，近期科技股回調是給投資人的「禮物」，並認為當前牛市正處於「暴躁但向上」的黃金期。他預期標普 500 將在年底觸及 7,700 點，即便認為今年漲幅多數已反映，仍看好 7% 至 12% 的中期修正將製造更多買點。Edwards 強調，「波動是入場門票」，在強勁獲利與海量場邊資金支撐下，投資人應保持紀律而非退場。

與此同時，投資人對估值泡沫的警覺也在升高。以 Costco Wholesale(COST) 為例，儘管最新一季同店銷售年增 10%、數位銷售飆 21%、汽油銷售創新高，EPS 年增 15% 至 4.94 美元，股價卻在利多後回落約 5%。市場擔憂的是 49 倍市盈率與 43 倍遠期本益比，在通膨與利率不確定性下缺乏安全邊際；適逢勞動市場數據火熱、聯準會降息預期降溫，投資人趁機獲利了結。這個案例提醒市場，即便是基本面穩健的零售龍頭，在估值拉得過高、宏觀環境轉嚴之下，同樣難逃修正。

整體而言，AI 產業正進入一個更成熟、也更殘酷的階段：Nvidia 持續鞏固全系統優勢，新創如 D‑Matrix 則在推論利基市場切入，Super Micro 等基礎建設供應商則嘗試把握 AI 資本支出高漲的黃金期。對投資人來說，關鍵課題不再只是「要不要押 AI」，而是「在波動放大、估值偏高、宏觀風險猖獗的環境中，如何挑選具持久競爭力且財務結構健康的受惠者」。接下來，通膨路徑、聯準會政策，以及 AI 相關企業在高投入下能否轉化為可持續獲利，將決定這場兆元戰爭究竟造就長期金礦，還是又一波記憶猶新的科技泡沫。

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