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美國與伊朗達成和平協議，宣布重新開放荷莫茲海峽，此消息讓原油價格跳水至近兩個月低點。然而，在表面緩解的背後，交易員正悄悄卡位反彈行情。主要原因在於協議中隱藏了一項附帶條件：伊朗計畫在六十天的寬限期過後收取通行費，而市場可能已經將這筆未來的成本提前反映在數個月後的報價中。
免收費寬限期掀爭議，油價受供應舒緩回跌
協議重新開放了荷莫茲海峽，這條水道在戰前承載了全球約五分之一的原油運輸量。衝突爆發前，船隻通過該海峽完全免費。如今，伊朗表示將在六十天的免收費窗口結束後，開始收取「服務費」。川普宣稱重啟海峽是永久免通行費的，但范斯與伊朗官方都明確指出六十天後將有收費機制。市場將這次停戰視為喘息機會，布蘭特原油價格大跌約 5% 至每桶 83 美元附近，WTI 原油價格也滑落至 80 美元以下，雙雙創下數月新低。這種回跌真實反映了短期供應壓力的舒緩。
逆價差收斂，選擇權籌碼揭露華爾街多頭押注
在衝突期間，布蘭特原油的逆價差現象極度嚴重。逆價差意味著近月合約價格高於遠月合約，是短期供應稀缺的明顯訊號。今年四月，布蘭特原油第一與第二個月合約的價差一度高達 10.27 美元，如今已大幅收斂至約 0.67 美元，顯示市場認為立即性的短缺正在緩解。儘管如此，價差依然維持正數，呈現溫和的逆價差，而非轉向遠月價格高於近月的正價差結構。短期擠壓雖已降溫，但市場並未預期會出現供過於求的狀況。從美國商品期貨交易委員會最新公布的交易員部位報告可以看出，截至六月九日，投機者已將空頭部位削減約 9,300 口合約。選擇權市場也傳達了相同的樂觀情緒。在美國布蘭特原油基金(BNO)的選擇權數據中，賣權與買權比例落在 0.08 附近，顯示買權數量遠遠超過賣權。隨著通行費消息發酵，買權買盤持續擴增，該比例更進一步降至 0.06。這表明期貨曲線已反映了海峽重啟的利多，而交易員正大力押注後續的漲勢。
原油咽喉面臨收費機制，風險溢價恐推升油價
從數學角度來看，戰前布蘭特原油在零通行費的情況下，價格約落在 70 美元附近。荷莫茲海峽每年運輸約 76 億桶原油，若每桶收取 0.5、1 或 2 美元的通行費，將為伊朗帶來約 38 億、76 億或 152 億美元的年收入。每桶 1 美元的收費並非憑空想像，在衝突期間就曾出現過每桶 1 美元的非正式費用，甚至有單趟航程被收取高達 200 萬美元過路費的紀錄。這筆直接成本雖然不大，初期多數由生產商吸收，但更大的影響力來自於風險溢價，也就是市場為供應不確定性所支付的額外價格。由於目前美國戰略石油儲備已降至 43 年來新低，緩衝空間極度薄弱，這使得風險溢價的影響變得更加劇烈。分析師估計，若以 80 美元作為正常重啟的基準，順利導入收費機制可能使油價增加 2 至 6 美元；若過程混亂，則可能增加 10 美元甚至更多。這意味著布蘭特原油上看 80 美元高位至 90 美元中位，一旦重啟過程失序，更可能重返 100 美元大關。需要釐清的是，單純 1 到 2 美元的通行費並不足以將油價推上百元，真正的推手是供應中斷的恐懼。如果因收費爭議再次阻斷交通，將重新喚醒戰爭時期的風險溢價，正是這種恐懼，才曾在衝突期間將布蘭特原油推升破百。
雪佛龍(CVX)與高盛(GS)示警，混亂重啟恐引爆波動
產業界與市場指標均指向油價上行的風險。雪佛龍(CVX)與艾克森美孚(XOM)的高層主管接連發出警告，若庫存持續消耗，實體布蘭特原油價格恐將飆升至 150 到 160 美元。美國能源資訊署預估，布蘭特原油在六、七月將平均維持在 105 美元左右，隨後才會逐漸回落。高盛(GS)雖小幅下修了對和平協議的預測，但也強烈警告若荷莫茲海峽無法順利重啟，市場將迎來新一波劇烈波動。預測市場也反映了這種邊際風險，在 Polymarket 平台上，即便協議達成使機率降溫，押注原油在十二月三十一日前創下新高的機率仍有約 16%。目前油價雖在近兩個月低點盤整，布蘭特原油約 83 美元，WTI 原油近 80 美元，但後續的籌碼變化將是關鍵。若能實現順利無收費的重啟，油價可望朝美國能源資訊署預估的 70 美元高位回跌；然而，一旦六十天後實施具爭議的服務費制度，市場將迅速收緊，推動油價重返 80 美元高位甚至迎來更大爆發。
