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華爾街分析師點名 Micron(MU)、Nvidia(NVDA)與 Microsoft(MSFT)在 AI 狂潮中遭到錯價，記憶體與雲端基礎設施的重要性被低估，估值「失真」恐重塑整個科技股版圖。
在生成式 AI 帶動的科技股狂飆之際，華爾街開始出現罕見的警訊：這不只是泡沫或修正的問題，而是整個科技板塊估值出現嚴重「錯位」。D.A. Davidson 科技研究主管 Gil Luria 直言，半導體與超大規模雲端服務商（hyperscalers）之間，正上演一場「邏輯失常」的定價遊戲，部分公司被市場捧上天，另一批核心供應者卻被當成景氣已見頂，股價遭到冷落。
Luria 將焦點鎖定在 AI 產業鏈最關鍵的兩端：記憶體與 CPU。現在的資本市場，半導體設備與光學公司被賦予極高本益比，彷彿 AI 建置會一路旺到 2030 年；反觀提供記憶體的 Micron(MU)，以及 GPU 霸主 Nvidia(NVDA)，估值卻像是這波 AI 週期即將告終。Micron(MU) 目前僅以約 8 至 9 倍獲利在交易，與部分 CPU 類股動輒 40 至 50 倍本益比形成鮮明對比，在 Luria 看來，這幾乎是「顛倒是非」。
他指出，若 AI 投資週期延續到 2030 年，Micron(MU) 的合理價值可能是現在股價的四倍；因為在高強度 AI 應用下，記憶體的重要性已超越 CPU，本身競爭態勢也不像 CPU 市場那麼擁擠。簡言之，市場正在用「景氣末期」來給記憶體定價，卻用「黃金十年」去詮釋其他設備股，這種落差在他眼中反而是當前最大的投資機會。
與記憶體形成對比的，則是 CPU 與特定 AI 晶片廠的估值。Luria 以 Intel(INTC) 及 Cerebras(CBRS) 為例，認為目前股價的合理性，幾乎全繫於 AI 週期至少再延長五年的假設；若 AI 資本支出在短期出現反轉，這些公司現行估值可能僅值「零頭」。這也凸顯出整個半導體板塊，正被高度集中的「AI 敘事」牽引，一旦週期判斷錯誤，股價回調恐怕不小。
估值錯位不只發生在晶片廠，超大規模雲端企業也出現類似現象。Google(GOOGL)(GOOG) 與 Amazon(AMZN) 在 AI 投資上，被市場視為正面布局，股價隨著 AI 故事走高；反觀 Microsoft(MSFT)，採取相近的資本支出策略，卻遭到投資人懲罰。Luria 指出，弔詭的是，Microsoft(MSFT) 手上的 AI 運算訂單積壓量，比 Google(GOOGL) 高出約 50%，顯示其實賣出更多 AI 基礎設施，但股價卻在最近一個月交出近二十年來最疲弱的表現。
Luria 形容，市場「鐘擺」在過去一年徹底倒向另一端。去年 Google(GOOGL) 僅約 18 倍本益比，Microsoft(MSFT) 則高達 30 倍，當時投資人幾乎一致認定微軟是 AI 最大贏家；如今劇本反轉，Google 被封為新王者，Microsoft 則被貼上「花太多錢投 AI、卻終將被 AI 顛覆的老牌軟體公司」標籤。在他看來，兩家公司其實都是 AI 時代的贏家，只是市場對微軟的解讀已嚴重過頭。
更關鍵的是，市場對 Microsoft(MSFT) 軟體業務的擔憂，可能與現實脫節。Luria 強調，即便 AI 助理與代理人普及，企業與個人五年後仍會照樣使用 Outlook、Teams、Word、PowerPoint 等工具，只是使用方式會更智慧化。這些高黏著度的企業軟體生態系，並非會被 AI 取代，而是會成為 AI 的承載平台。如今 Microsoft(MSFT) 卻被當成「會因 AI 消失的軟體公司」來定價，他認為完全不合理。
從結構面來看，這波 AI 狂潮已把半導體、雲端與基礎設施股拉到前所未見的高度，但真正被低估的，可能是那些提供底層運算與記憶體、電力的公司。像 Micron(MU) 在記憶體的關鍵角色、Nvidia(NVDA) 在 GPU 與 AI 運算上的霸權，以及 Microsoft(MSFT) 在企業軟體與雲端 AI 的雙重優勢，若 AI 資本支出維持多年的成長，未來股價可能會向「基本面」靠攏，而非停留在目前的錯位狀態。
當然，反對意見也認為，市場或許已在提前反映 AI 週期放緩的風險：伺服器出貨成長趨緩、企業 IT 預算有限，以及監管壓力升溫，都可能讓 AI 投資出現降溫。但 Luria 的觀點提醒投資人，與其企圖精準抓住週期轉折點，不如仔細檢視產業鏈中哪些被「錯價」。在記憶體、GPU 與雲端巨頭之間，估值差距正提供一個可觀察甚至布局的窗口。
展望未來，AI 產業鏈能否一路火熱到 2030 年，沒有人能給出標準答案，但可以確定的是，估值修正與板塊輪動將難以避免。對投資人而言，真正的考題不是「AI 會不會結束」，而是「誰被高估、誰被低估」。當記憶體、基礎設施與企業軟體在實際需求上愈來愈關鍵，華爾街這波對錯價的警告，恐怕只是科技股新一輪洗牌的開端。
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