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最新報告顯示，人工智慧投資循環正重塑美股結構：指數風險看似受控，但單一科技股波動飆高、相關性跌至網路泡沫以來新低。半導體與AI基礎建設股成為市場「風暴眼」，槓桿ETF與散戶資金加劇技術風險。
在人工智慧投資熱潮席捲全球之際，美股看似由穩健的總體經濟支撐，但市場深層結構已悄然翻轉。法國興業銀行(Société Générale)策略師 Jitesh Kumar 在 7 月 17 日最新報告中指出，AI 已成為 2024 年以來主導股市波動的核心力量，投資人愈來愈明確區分「真正的AI贏家」與落後者，導致單一股票的價格劇烈震盪，即便整體指數仍維持穩健走勢。
報告強調，目前美國的經濟成長仍具韌性，就業市場維持強勁，且財政政策偏向支持成長，整體性市場崩跌風險相對有限。然而，在這樣的宏觀環境下，資金並未平均灑向各產業，而是高度集中於人工智慧相關企業，造成美股「看指數風平浪靜，看個股卻驚濤駭浪」的矛盾局面。Société Générale 指出，股票間的相關性已降至網路泡沫時期以來罕見低點，投資人更是用價格表現，對企業在AI時代的前景做出差異化判決。
AI 對波動結構的改變，最關鍵的轉折點出現在 2025 年 9 月 Oracle(ORCL) 的財報。該報告指出，Oracle 的成績讓市場意識到，AI 不只是軟體新功能，而是一場全球性的基礎建設大擴建。從資料中心、伺服器到雲端架構，AI 投資變成「硬體＋基礎設施全面升級」的長期工程，市場對相關企業未來獲利的預期全面拉升，同時也大幅拉高不確定性，推升單股隱含波動率。
在這波結構性變化中，半導體產業是最核心的戰場。報告顯示，自 2024 年初迄今，半導體族群整體報酬率約達 277%，遠遠超越大盤表現。以 Nvidia(NVDA)、Micron Technology(MU)、Lam Research(LRCX) 等 AI 基礎硬體供應商為例，市場不僅大幅上修未來獲利與成長想像，也同步提高風險評估，使其隱含波動率顯著飆升。投資人一方面押注巨大的上漲空間，另一方面也承認商業模式、需求持續性與競爭態勢仍充滿未知。
Société Générale 估計，目前科技相關產業雖僅占 S&P 500 指數權重約 57%，卻貢獻了高達約 95% 的指數波動來源，意味著大部分市場風險都集中在科技與AI鏈之上。過去數年來，S&P 500 前 50 大成分股的隱含波動率約增加 17.5 個點，其中約 62% 是現有成分股自身波動有機升高所致，其餘才是權重集中度與組成變化帶來的影響。依據其模型推估，若AI投資循環如預期在 2027 年下半年開始成熟，單股波動才有機會逐步回落。
值得注意的是，低相關性本身亦受到宏觀環境強化。歷史數據顯示，股票間相關性往往與利率呈反向關係，並與信用利差走勢高度連動。目前利率仍相對具「限制性」，信用利差維持偏緊，使得個股表現更易出現分歧。報告指出，現階段超低相關性雖略低於以利率與信用利差推算的合理區間，但並非完全脫離基本面，只是留出空間讓偶發的「相關性急升事件」得以出現，卻不必視為系統性崩盤的前兆。
另一方面，科技權重過度集中常被認為是市場結構風險來源，但 Sociéte Générale 的測算顯示，目前大型股高度集中，對整體市場相關性的壓低效果約只有 3% 至 4%，是影響因素之一，卻不是相關性崩跌的主因。真正的關鍵在於投資人如何重新定價不同企業在AI浪潮下的生存與成長機會，造成股價走勢「各自表述」，不再一窩蜂追隨指數。
然而，即使宏觀風險受控，技術面隱憂仍不可忽視。報告指出，自今年 5 月以來，建立合成股票部位的資金成本急遽上升，來到平常僅在年底結算期才會見到的偏高水準。Société Générale 認為，這波成本飆升，主要來自散戶透過槓桿ETF增加參與度，以及避險基金在半導體股上加大槓桿操作，而非傳統長線機構投資人所致。只要半導體股漲勢稍事「降溫」，且散戶對槓桿ETF的買盤回歸理性，資金成本有機會在夏季逐步緩和。
Oppenheimer 的最新「best of the best」動能篩選名單，也側面佐證了這個結構：Nvidia(NVDA)、Lam Research(LRCX) 等與 AI 與晶圓設備高度連結的科技股，名列市值最大的動能股之列，且皆獲「Outperform」與「Buy」趨勢評等，顯示基本面與技術面資金共識仍集中在AI硬體供應鏈上。這種動能強度，雖為股價帶來持續支撐，卻也意味著一旦市場情緒反轉，賣壓可能同樣集中且猛烈。
報告並提醒，亞洲市場恐成為潛在結構風險的「先行指標」。在韓國與日本，槓桿ETF快速膨脹，加上股市高度集中於少數AI相關權重股，使得波動與資金流向愈趨極端。Société Générale 認為，若AI投資循環持續升溫，這種槓桿與集中結構的風險模式，恐在其他主要市場複製。
綜觀上述，AI 投資循環為股市帶來的，不只是題材與獲利想像，更是結構性風險重分配：指數層面看起來風險可控，但單一科技股正在承擔前所未見的波動壓力。對投資人而言，未來幾年關鍵不再只是「要不要追AI」，而是如何在高度分化的市場中管理單股風險、留意槓桿資金與結構性集中度。一旦AI投資步入成熟期，波動或許會逐步回落，但在此之前，科技股仍將是美股風險與機會的核心戰場，市場也勢必在下一輪震盪中，重新檢驗誰才是真正的AI時代贏家。
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