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摩根大通认为，特斯拉 Robotaxi 车队真正的规模化拐点，很可能出现在 2026 年底至 2027 年初，而关键开关就是即将推出的 FSD v15。
管理层透露，v15 的核心技术模块共有 7 项，目前约 40% 已经在 Robotaxi 车队中进行测试，初步反馈积极。更重要的是，现有 HW4 硬件已经具备运行 v15 和支持无监督 FSD 的能力。
这意味着下一阶段的重点已经不再是“FSD 能不能自动驾驶”，而是能不能把已经验证的自动驾驶能力，快速复制到更大的 Robotaxi 车队。
Robotaxi 的关键已经从技术验证转向规模复制
特斯拉现在有意限制 Model Y 向 Robotaxi 车队的转化数量，这个细节反而值得关注。
因为如果管理层对 Cybercab 的规模化生产没有信心，理论上应该继续大量使用现有 Model Y 来扩充车队。现在却刻意控制 Model Y 的转化，背后的逻辑很可能是：Cybercab 才是未来真正的规模化 Robotaxi 平台。
Cybercab 采用专门为自动驾驶设计的无方向盘、无刹车踏板架构，并采用 unboxed manufacturing 制造方式，通过大型子组件并行生产，再进行最终组装，目标就是把生产效率和单位成本进一步压低。
Robotaxi 真正改变的是单车经济模型
Robotaxi 的经济模型更值得关注。
特斯拉表示，在个人使用场景下，Model 3 和 Model Y 的生命周期成本约为每英里 0.60 至 0.70 美元；当车辆进入 Robotaxi 的高利用率场景后，可以下降到约每英里 0.50 至 0.60 美元。
长期目标甚至是把专用 Robotaxi 平台的总体拥有成本压到约每英里 0.30 美元。
这就是为什么 Robotaxi 一旦真正规模化，商业模式可能完全不同于传统汽车销售。
汽车卖出去之后只能产生一次销售收入。但 Robotaxi 可以让同一辆车持续运行、持续产生收入，而且自动驾驶车辆的利用率可以达到私人车辆的 4 至 5 倍。
真正的价值不是卖更多车，而是让每一辆车的年利用率和收入创造能力大幅提高。
Optimus 正从概念走向完整商业化路线
第二条主线是 Optimus，这部分可能比 Robotaxi 更容易被市场低估。
摩根大通此次调研确认，Optimus Gen 3 已经完成设计定稿，供应链基本锁定，生产线正在弗里蒙特工厂安装。
特斯拉给出的商业化路径已经非常明确。
2026 年下半年，先启动 Optimus Academy，让机器人进入真实环境训练，通过实际工作不断收集数据。
随后进入特斯拉内部工厂，进一步扩大机器人部署，同时降低第三方数据合规等复杂性。
最早到 2027 年下半年，再开始对外商业销售。
这已经不是简单的“未来某一天推出机器人”，而是一条完整的训练、内部部署、商业销售路线。
更重要的是，Gen 3 并不是展示产品，而是以量产为目标设计。
特斯拉计划在弗里蒙特长期达到约 100 万台每年的 Optimus 产能，德州超级工厂远期目标甚至达到约 1,000 万台每年。
当然，这些是远期产能目标，并不意味着短期就能达到。目前最关键的验证点仍然是：Optimus 能否在真实工厂环境中完成足够复杂、稳定且具备经济价值的工作。
特斯拉认为，冲压和白车身工序可能成为最早落地的场景，因为这些工作高度重复，同时具有一定危险性。总装环节则更加复杂，需要大量精细的人机交互和灵巧操作，因此可能需要更长时间。
FSD 正从高价选装变成持续订阅服务
第三条主线其实是 FSD 本身。
特斯拉正在把 FSD 从一个高价选装功能，逐渐变成整个购车决策的重要组成部分。目前美国和加拿大已经取消一次性买断模式，转向订阅制，其他市场也在逐步完成切换。
目前约 99 美元每月的价格，管理层更关注的是扩大用户基数，而不是短期涨价。
原因很简单：历史上大约 50% 的特斯拉车主甚至从未尝试过 FSD。
一旦用户真正体验并形成驾驶习惯，订阅粘性可能明显提高。所以免费试用的意义并不只是营销，而是让更多车主进入 FSD 使用漏斗。
欧洲则是另外一个重要变量。
特斯拉正在推动欧洲监管审批，并披露约 6,500 万公里的欧洲 FSD 行驶数据中，碰撞事件减少约 5 倍。如果欧洲监管真正打开，FSD 的潜在用户规模将进一步扩大。
特斯拉的估值框架正在改变
所以现在看 TSLA，已经不能只用“今年卖多少辆车”来理解。
传统汽车业务依然重要，而且 2026 年第二季度销量同比增长 25%、环比增长 34%，需求已经出现一定回暖。
但真正可能改变估值框架的是 FSD、Robotaxi、Cybercab 和 Optimus。
这是一条从软件、自动驾驶服务，到专用车辆，再到人形机器人的技术和商业化链条。
摩根大通目前仍然维持 Neutral，目标价 445 美元，说明华尔街并没有因为这次调研就彻底转向看多。
但这份报告最值得关注的地方恰恰是：特斯拉最大的两个长期故事，正在从“什么时候实现”，逐渐变成“什么时候规模化、规模能做到多大、单位经济性如何”。
如果 2026 年底至 2027 年 Robotaxi 车队真的开始加速，同时 Optimus 按照 2027 年下半年商业销售的路线推进，那么 TSLA 的估值讨论将越来越难只围绕汽车销量展开。
Robotaxi 决定自动驾驶能不能成为第二增长曲线，Optimus 则决定特斯拉能不能打开第三条增长曲线。
