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隨著美國國家債務突破40兆美元大關，市場策略師開始對iShares 20年期以上美國公債ETF(TLT)、iShares 7-10年期美國公債ETF(IEF)、iShares 10-20年期美國公債ETF(TLH)及PIMCO 25年期以上零息美國公債ETF(ZROZ)等美國國債傳統的避險地位提出尖銳警告。部分專家指出，科技巨頭因資金緊缺而大量發行公司債，可能是推升近期債券殖利率上升的主要力量。「我們過去總認為國債是安全的避風港，特別是像iShares 1-3年期美國公債ETF(SHY)這類短期國債，」Avantis Investors投資長Eduardo Repetto在CNBC的訪談中表示。「然而，當債務規模達到40兆美元這個龐大數字時，國債可能已經不如投資人想像中那麼安全。」
殖利率飆升元凶指向科技巨頭發債潮
Rosenberg Research創辦人David Rosenberg對自今年二月以來債券殖利率攀升的現象提出了結構性的解釋。他認為，這與政府財政政策的關聯性比許多人想像的還要低。他指出，二月下旬時美國十年期公債殖利率還在4%以下，而從那時起，財政政策並沒有發生根本性的改變。Rosenberg分析，真正推升殖利率的罪魁禍首是大型雲端服務供應商的瘋狂支出。這幾個月來最大的問題不在於政府發債，而是這些科技巨頭大量發行長期債券。
雲端巨頭與美國政府爭奪資本市場資金
包含亞馬遜(AMZN)、Meta(META)、微軟(MSFT)、甲骨文(ORCL)與Alphabet(GOOG)、Alphabet(GOOGL)等科技巨頭的資本支出大幅增加。隨著四大雲端供應商中有三家的自由現金流轉為負值，他們被迫轉向資本市場籌集資金，這使得他們在殖利率曲線的長端直接與美國政府競爭投資人的資金。這種動態更加劇了固定收益投資組合中長期存在的集中度風險。
債券指數過度集中政府公債引發擔憂
Repetto指出，因為基準債券指數是按債務規模加權計算，美國國債發行量的暴增使得投資部位在投資人不知不覺中發生了巨大轉變。他解釋，若觀察彭博債券指數，如今政府證券的佔比已高達50%，而二十五年前這個比例僅有20%。「這意味著，當投資人購買追蹤這類指數的ETF時，已經在不知不覺中將越來越多的資金分配給了美國國債，」Repetto說明。為此，Avantis採取了更主動的策略，刻意降低對國債的曝險。他們將國債視為市場眾多參與者之一，根據回報來決定國債與其他公司證券的配置比例。
財政部出手回購債券守護5%殖利率防線
針對美國財政部長Scott Bessent近期啟動的債券回購操作，Rosenberg認為這筆40億美元的初步操作僅是在測試市場水溫。他指出，目前市場上有高達4兆美元期限在十年以上的未償債務。「我感覺如果必要的話，他會祭出大規模的干預措施，就像前聯準會主席柏南克過去所做的那樣，」Rosenberg表示。市場目前的底線非常明確，政府已經表態，絕對不會允許十年期國債殖利率飆升至5%的水準。
