灰市交易承受賣壓，跌破發行價惹關注

在距離香港證券交易所正式掛牌僅剩數小時之際，Shein(SHEIN)的股票在「灰市」交易中承受沉重賣壓，股價跌破48.56港元的首次公開募股(IPO)價格。Shein將於當地時間上午9點30分在恆生指數開始交易，然而掛牌前的疲軟表現，對於這家曾被預期將成為2026年最大IPO之一的企業而言，無疑是個不祥的預兆。

從婚紗電商起家，轉型全面整合零售企業

Shein(SHEIN)由一位搜尋引擎優化工程師於2008年創立，最初以婚紗零售起家，隨後轉型為透過廣州服裝市場批發女裝的跨境電商。到了2010年代初期，公司將業務拓展至化妝品、鞋類、手提包與珠寶，並成功打入西班牙、法國、俄羅斯、義大利及德國等全球市場。2014年，Shein收購了中國電商零售商Romwe，正式更名並轉型為全面整合的零售企業。

疫情助攻業績爆發，躍居全美成長最快零售商

到了2016年，Shein(SHEIN)已聘請超過800名設計師，開始以自有品牌生產「快時尚」服飾。在新冠疫情期間，由於實體店面關閉與社交距離政策，帶動線上購物需求激增，讓Shein的銷售額呈現爆炸性成長。這段期間，公司的估值倍增至300億美元，更在2021年躍升為美國成長最快的零售商。

人權與環保爭議纏身，面臨嚴格供應鏈審查

然而，隨著業績飛速成長，Shein(SHEIN)也面臨更嚴格的審查。國際特赦組織與人權觀察組織指控該公司使用來自新疆地區、由受壓迫的維吾爾族強迫勞動所生產的棉花。美國國會調查亦發現，該公司無法確保其供應鏈完全排除強迫勞動。此外，設計抄襲的指控以及紡織廢料對環境影響的批評，也讓美國消費者必須重新審視這家企業。

利用小額豁免避稅惹議，持續面臨政治壓力

Shein(SHEIN)同時因為利用美國的「小額豁免」漏洞而遭到立法者的強烈抨擊。該公司將價值低於800美元的訂單直接寄送給消費者，藉此避開標準的大宗商品關稅。儘管Shein否認使用新疆棉花與強迫勞動生產的服飾，但服裝的化學測試顯示，該公司仍在使用來自爭議地區的棉花，這些爭議嚴重阻礙了其在西方證券交易所上市的計畫。

放棄美英轉戰香港上市，估值面臨大幅縮水

儘管Shein(SHEIN)已將營運總部遷至新加坡，但由於政治阻力以及缺乏北京當局的監管批准，迫使該公司放棄在倫敦與紐約證券交易所掛牌的計畫，轉而選擇在香港恒生指數上市。雖然北京方面已批准其在香港上市，但由於美國投資人對華盛頓可能對香港上市公司實施限制感到日益謹慎，預期Shein的IPO估值將面臨大幅折價。

美國投資人態度趨謹慎，面臨沉重監管包袱

市場保守情緒的直接結果，導致Shein(SHEIN)的預估估值大幅下滑至250億美元，與公司曾經尋求的1000億美元估值相比呈現跳水式的縮水。儘管Shein最終實現了掛牌上市並開拓新資金來源的目標，但此次香港上市不僅估值大打折扣，更伴隨著沉重的政治與監管包袱。

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