美國多家產業龍頭同聲揭露關稅退稅效應：服飾零售商 Torrid(CURV)、Oxford(OXM) 與槍械製造商 Smith & Wesson(SWBI) 都在財報中點名關稅退款，短期拉高毛利、強化現金流，卻難以掩蓋需求疲弱與成本壓力。美中即將在習近平訪美期間宣布農業與非關稅障礙措施，為企業成本結構與貿易前景再添不確定。

在高利率與消費疲弱的環境下，美國企業財報愈來愈常出現一個關鍵字：Tariff Refund（關稅退款）。從大尺碼女裝零售商 Torrid Holdings Inc.(NYSE: CURV)、服飾集團 Oxford Industries Inc.(NYSE: OXM)，到槍械製造商 Smith & Wesson Brands Inc.(NASDAQ: SWBI)，近期財報全都強調關稅退稅對獲利與現金流的正面影響，凸顯貿易政策如何在景氣不明之際成為企業的「隱形緩衝墊」。

Torrid 在最新一季（2026 會計年度第二季）交出喜憂參半的成績單。淨銷售從去年同期的 2.628 億美元降至 2.317 億美元，可比銷售下滑 6.3%，顯示核心消費力道仍然疲弱。不過，公司公布調整後 EBITDA 達 2,330 萬美元，其中有高達 1,110 萬美元來自關稅退款；若排除這項一次性利益，EBITDA 僅為 1,210 萬美元。換言之，獲利表現有近一半是靠政策紅利撐起。管理層坦言，六月業績承受高油價與非必要消費縮手的雙重壓力，但七月起可比銷售轉正，八月動能延續，部分得力於數位行銷加碼與社群活動重新啟動。儘管如此，公司仍維持全年淨銷售 9.4 億至 9.6 億美元的區間預測，顯示對需求回穩仍相當謹慎。

與此同時，Torrid 正透過關店與版圖優化降低成本。該公司已累計關閉 177 間門市，門市數從去年同期的 575 間降至 457 間，預計 2026 會計年度可帶來約 4,000 萬美元費用節省，前半年已實現約 2,200 萬美元。關稅退款則直接反映在毛利率上，報告毛利率從 35.6% 拉升至 38.7%；若剔除退稅效應，毛利率為 33.9%，較去年反而下滑 170 個基點，主因是有意識的促銷加碼。這也顯示，在競爭激烈與消費兩極化的環境下，企業雖可透過關稅退稅短暫美化獲利，但定價與促銷壓力仍難以緩解。

另外一頭，專攻中高價位生活風格服飾的 Oxford Industries 同樣在財報中點名關稅退稅的重要性。公司第二季淨銷售 3.94 億美元，略低於去年 4.03 億美元，可比銷售整體下滑 1%，零售通路下降 3%，電商持平。即便營收承壓，經調整後毛利率仍較去年擴張 140 個基點至 63.1%，調整後 EBITDA 也從 4,300 萬美元增至 4,500 萬美元，顯示公司在品項組合、採購與定價策略上仍有一定掌控力。

Oxford 在本季收到約 4,200 萬美元關稅退款，並將其列為成本項目的減項，卻自調整數據中排除，凸顯管理層希望向市場傳達「核心獲利並非全靠一次性利多」的訊號。儘管如此，這筆退稅直接推升上半年營運現金流至 9,700 萬美元，同時將長期負債從第一季末的 1.43 億美元壓降至 7,300 萬美元，等於用政策紅利換來更健康的資產負債表。公司也藉此縮減資本支出演進，放緩實體門市擴張，使財務結構更具彈性。

然而，關稅退稅仍無法遮掩 Oxford 旗下品牌結構的問題。招牌品牌 Tommy Bahama 可比銷售仍維持低個位數成長，且在過去疲弱的佛州市場重回正成長，成為整體營運的穩定器；反觀 Lilly Pulitzer 與 Johnny Was 則因商品組合與行銷策略失誤，出現中個位數的可比銷售衰退。管理層直言，Lilly Pulitzer 最大問題在於價位架構偏離核心客群，公司把太多資源轉向高價商品，導致售價低於 200 美元的洋裝款式占比從約一半降至 35%，讓原有消費者難以負擔。由於產品開發週期長，公司預期最快要到 2027 年春季才能完整重置品項結構，短期則將透過更具針對性的促銷清理庫存，等於承認 2026 全年恐難見明顯反轉。

在製造業端，槍械大廠 Smith & Wesson 則呈現另一種關稅效應。公司 2027 會計年度第一季淨銷售年增 32.3%，達 1.126 億美元，成功由虧轉盈，錄得 260 萬美元淨利，相較去年同期虧損 340 萬美元扭轉明顯。根據公司引用的調整後 NICS（全美槍枝需求指標）數據，市場整體需求僅年增 7.7%，但公司出貨量卻接近 20% 的成長，顯示市占率擴張。長槍、現代運動步槍(MSR)、Model 1854 槓桿式步槍，以及警用與國際市場都成為拉動主力。

Smith & Wesson 本季毛利率為 28.7%，較去年同期提升 2.8 個百分點，其中約 2.6 個百分點來自 290 萬美元關稅退稅。若排除這項因素，毛利率實質提升幅度有限，因為較高產量帶來的吸收效益，部分被原物料與人力成本上升抵銷。公司同時加大資本支出，單季投入 1,190 萬美元於春田廠房與先進製造計畫，全年計畫資本支出 4,500 萬至 5,000 萬美元，比歷史水準高出約 2,500 萬美元。這意味著，即使有關稅退稅補血，企業仍必須在擴產與現金存量之間拿捏平衡。

從三家公司案例可以看出，美國企業在全球供應鏈與貿易環境重整後，對關稅政策的敏感度遠高於以往。關稅退稅一方面改善短期財務數據，例如 Torrid 與 Smith & Wesson 的毛利率與 EBITDA，或像 Oxford 般直接強化現金流與降槓桿；另一方面，也暴露企業獲利結構中，政策因素與市場競爭壓力交錯的脆弱環節。投資人在解讀財報時，愈來愈需要拆解「一次性政策收益」與「可持續營運體質」，避免被表面數字誤導。

在這樣的背景下，美中貿易互動再度成為市場焦點。美國貿易代表 Jamieson Greer 近期在接受福斯新聞《Special Report with Bret Baier》訪問時指出，華府並未尋求與中國達成大型全面貿易協議，而是希望「管理關係」。他透露，隨著中國國家主席習近平即將赴華盛頓，美中雙方預計將在農業與與農產品相關的非關稅措施上提出若干新宣布，目標是「激勵更多美國商品銷往中國」。這些所謂非關稅障礙，可能包括檢疫標準、認證程序或行政審查等，若能鬆綁，對美國農業出口與相關供應鏈將是重大利多。

不過，從目前訊號來看，美國官方的重點仍在「管理」而非「解除」貿易摩擦。這意味著，關稅與各類技術性貿易壁壘短期內不會完全退場。對企業而言，關稅退稅固然提供一定緩衝，但未來費率調整、退稅節奏與非關稅限制的變動，都可能再次改變成本結構。以服飾與消費品牌為例，上游供應鏈高度依賴亞洲，一旦政策風向轉變，毛利率很可能再度受到壓縮；而像 Smith & Wesson 這類製造業者，則需在海外市場擴張與監管風險之間更加精算。

綜合而言，關稅政策正在從過去的政治議題，悄然成為企業財務報表中的固定變數。Torrid、Oxford 與 Smith & Wesson 的經驗顯示，唯有在產品組合、品牌策略與成本結構上同時調整，才能將關稅退稅視為「錦上添花」而非「雪中送炭」。接下來，美中在農業與非關稅障礙上的新一輪談判，將不只是農戶與出口商的議題，也將深刻影響從零售、消費品到製造業的整體競爭版圖。投資人與企業管理層都必須在政策多變的環境中，重新思考「沒有退稅時」的真正競爭力究竟在哪裡。

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