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隨著美國國家美式足球聯盟(NFL)賽季展開，類似傳統體育博弈「串關」的組合合約，在預測市場平台上大受歡迎。這類必須所有條件都命中才能獲利的合約，雖然佔平台整體活動比例不高，卻創造了驚人的交易量。上個月，受NFL賽季帶動，組合合約佔Kalshi平台名目交易量超過50%。同樣地，隨著對手Polymarket今年積極拓展美國市場，組合合約也成為重點，目前佔Polymarket美國平台每日交易量近50%。預測市場體育相關合約的熱潮，已經嚴重衝擊了傳統線上博弈公司，包含Flutter Entertainment(FLUT)與DraftKings(DKNG)的股價在過去一年分別重挫了70%與45%。
名目交易量暴增！組合合約實際投入極少資金
儘管組合合約佔據了極大的交易量份額，但這並非多數投機客實際執行交易的主要領域。這種現象主要源自於美國商品期貨交易委員會(CFTC)對預測市場交易所的交易量申報規定。研究公司MSR Decode創辦人Chris Park指出，這些多方條件合約幫助了平台以較低的實際現金流出，宣稱擁有更高的交易量數字。當投資人在預測市場進行交易時，無論投入多少現金，平台都會將其計為1美元的名目交易量。所有事件合約的結果皆為0或1美元的二元選擇，無論投機客支付多少價格，只要有造市商在對立面接單，就會創造出總額1美元的交易量。由於組合合約的潛在報酬遠高於1美元，投資人只需投入極少數的資金，在造市商接單的放大效應下，就能創造出高達數千美元的帳面交易量。
數據揭密單一合約與組合合約的資金落差
根據9月27日Kalshi平台上的交易分析數據顯示，單一合約的平均單筆投入現金不到47美分，而組合合約的平均投入現金更是低至大約9美分。這項數據印證了資金槓桿的懸殊差距。根據Dune的數據統計，雖然組合合約在9月份佔Kalshi整體交易量的58%，但實際上它們在平台總交易筆數中的佔比不到13%。除了體育賽事之外，組合合約在Kalshi平台上的名目交易量也超越了其他類別，佔總交易量超過35%。雖然外界不一定清楚組合合約的具體計算方式，但其對整體新聞標題交易量數據的影響，確實可能讓平台的成長速度看起來比實際情況更為驚人。
投資人容易混淆預測市場與傳統博弈數據
這種計算方式的差異，可能會導致投資人對市場規模產生誤解。券商Bernstein分析師Ian Moore表示，許多投資人看到預測市場的名目交易量後，會將其與傳統體育博弈的「投注總額」進行比較，進而誤以為預測市場的規模已經超越了體育博弈。傳統博弈的「投注總額」單純計算下注的總金額，而預測市場則是將交易的買賣雙方都計算在內。尋求CFTC監管批准的預測市場獨立顧問Rich Jaycobs進一步解釋，當客戶買進深度價外的合約或組合合約時，預測市場計算出的美元交易量可能會比傳統博弈公司高出20到100倍。即使是相同的基本投注概念，因為法規申報要求與傳統博弈業的報告方式不同，會讓外界對市場活躍度產生完全不同的認知。
吃單交易量更能精準反映真實市場熱度
面對市場對交易量數據的質疑，Kalshi發言人Jack Such強調，該平台的計算並未誇張真實的市場活動，若外界對此存有疑慮，可以參考其他衡量指標。雖然名目交易量是預測市場目前的標準指標，但市場專家建議，觀察「吃單交易量」會是更好的評估方式。因為吃單者是從造市商那裡吸收流動性，而非提供流動性，這更能反映出交易所內真實的交易活動去向。Polymarket也認同這種評估方法，其營收與分析部門主管Kyle Gesuelli表示，團隊更傾向於觀察組合合約中買進「是」的吃單交易量，這項數據衡量了交易者對於所有組合結果成真的實際需求，能更真實地幫助了解底層的市場運作狀況。
